起原：华泰证券策略磋磨裸舞

　　4月25日中共中央政事局会议召开。定调上，“存量合手落实，增量有储备”基本适合投资者预期，以里面服气性应付外部抗击气性的想路明确，会议对股市风险偏好的影响略偏积极。当今平等关税落地已近一个月，市集已基本订价关税对市集标的盈利的影响预期。梳理中枢思外中资股自平等关税落地后的盈利预期变化，全体中枢思外中资股盈利预期下调约1.5%。结构上，港股科技硬件与非耐用品耗尽盈利预期保持踏实。资金面上，南向转为净流出，潜在关税狂放迹象下被迫外资转为流入，恒指空头交往占比边缘回落。建立上，提议哑铃建立内需耗尽、入口替代与红利中盈利预期踏实的标的。

　　中枢不雅点

　　政事局会议效率“四稳”，以里面服气性应付外部抗击气性

　　本次会议前，外部环境变化较大、国内1Q金融及经济数据尚可，落实存量的基础上开释一定增量信号是投资者的共鸣。从通稿看，“既定策略早出台早奏效，凭证方位变化实时推出增量储备策略”的基调适合预期。“外部冲击影响加大”已在策略制定的决议框架中。对策上，效率稳作事、稳企业、稳市集、稳预期，聚焦里面高质地发展的取悦明晰，稳作事置于首位，体现对外部冲击所产生的次生影响的喜爱。边缘上，财政重落实，货币强调“脱虚入实”，信用周期企稳回升。对成本市集，踏实以外，不竭性和活跃度是增量表述。咱们以为，会议对股市风险偏好影响略偏积极。

　　平等关税扰动后港股科技硬件与非耐用品耗尽盈利预期保持踏实

　　梳理中枢思外中资股自平等关税落地后的盈利预期变化，全体中枢思外中资股25E盈利预期下调约1.5%。结构上，动力、电力等部分高股息细分行业盈利预期下滑相对较多；而非耐用品大家耗尽（耐用品行业龙头具备较强出口链属性）与科技硬件行业盈利预期则基本保持正经。前者主因内需策略预期带来的“预期对冲”，而入口替代与AI链成本开支双重逻辑救援科技硬件事迹预期。历史上，以Capex/营收测度，09年以来三轮产业成本开支（迁移互联网硬件/基建，迁移互联网哄骗和新动力）上行周期基本齐对应港股半导体（相对恒指）与A股电子（相对全A）中期逾额收益行情演绎。

　　南向转为净流出，潜在关税狂放迹象下被迫外资转为流入

　　外资方面，限制上周三EPFR口径下外资净流入国际中资股6.4亿好意思元（vs前一周净流出26.3亿好意思元），其中主动型外资流出1.2亿好意思元领域缩窄，被迫型外资转为净流入7.6亿好意思元。关税出现边缘改善的信号或是主被迫外资齐出现走漏边缘改善迹象的主因，尔后2-4周或为中好意思关税潜在左迁“窗口期”，往后需不竭眷注。南向资金自24年9月以来出现初次周度流出迹象，上周南向资金净流出日均0.7亿东谈主民币、野心流出约2.7亿，环比上一周下行（vs 前一周日均流入54.7亿，野心流入219亿）。空头方面，昔日一周恒指周平均沽空交往占比约10.7%，近一周下行1.9pct。

　　港股或仍具相对收益，眷注内需耗尽、入口替代及红利想法

　　往前看，平等关税扰动发生后，咱们刚毅看好港股相对收益发扬，原因是：1）产业上，市鸠集事迹与关税敏锐性较高的出口链及中游制造企业市值占相比低；2）科技企业盈利发扬或将不竭救援港股行情演绎；3）外部扰动下，市集或对内需策略存在预期。不外，探究尔后2-4周或将濒临中好意思关税潜在左迁“窗口期”，因此提议哑铃建立：1）国际抗击气性升上下具备策略预期的港股内需耗尽；2）入口替代逻辑下的港股改进药、医疗器械以及本年以来盈利预期抬升走漏的港股科技，如半导体及AI链；3）红利想法中，南向持仓占比高、受外资变动影响小、盈利预期踏实的标的仍可当作底仓。

　　风险请示：地缘抗击气性，好意思国优先投资策略，科技板块拥堵度。

　　正文

　　港股动态估值追踪

　　MSCI 中国指数与境外中资股盈利预期变化追踪

　　港股四类资金动态追踪

　　外资：被迫外资由净流出转为净流入

　　南向不竭流入港股

　　空头：恒指沽空占比有所回落

　　回购：上周港股回购案例数、回购金额均下行

　　风险请示

　　地缘抗击气性：若国际地缘政事抗击气性普及，则或影响市集风险偏好使得行情走势与咱们的不雅点有所各异。

　　好意思国优先投资策略：好意思国对华策略抗击气性较强，若出现负面变化则会影响市集行情走势。

　　科技板块拥堵度：若科技板块拥堵度进一步普及，市集短期厚谊扰动下可能会使得板块超预期下降，或影响尔后市集行情走势与咱们的不雅点有所各异。

背负裁剪：王若云 裸舞