蜜雪冰城、沪上大姨、古茗再度向港股发起了冲刺。2025年1月1日，蜜雪冰城更新了招股书，靠着6元的超低单价，这家来自河南的企业，9个月就卖出了71亿杯奶茶，能绕地球23圈。诚然东西卖得低廉，但蜜雪冰城的赢利才气却不差，短短三年多的时辰反差 眼镜，营收先后碎裂了100亿元和200亿元的大关，净赚超106亿元。

2025年，开年第一场大戏，是新茶饮的上市“混战”。

元旦这一天，更新了招股书，再次向港交所主板提交了上市恳求。2024年前三季度187亿元的营收，51亿元的策动活动现款流量，新晋门店数目“巨匠第一”位置，蜜雪冰城最新泄漏的数据号称谨防。

尽管“不差钱”，蜜雪冰城如故恐忧了。2024年底，新茶饮品牌古茗在港交所上市的备案还是赢得通过，商场纷纷臆度，它或将当先登陆港股。沪上大姨也于2024年12月27日更新了招股书，再次冲击老本商场。仅隔几天，蜜雪冰城就火急火燎地紧追而来。

二、三线商场中崛起的新茶饮龙头们，集体患上了“IPO恣虐症”。而蜜雪冰城的“性价比”故事，在新茶饮狂卷价钱战的今天，还好讲吗？

01、9个月卖出超71亿杯，净赚35亿元

蜜雪冰城，现时仍是新茶饮规模赢利才气极强的存在。

从一台刨冰机起家，蜜雪冰城的发财故事，许多东说念主齐不生分。1997年，河南大学生张红超，在郑州大学左近开了一个小店半工半读，卖的是世俗的刨冰。两年后，这个小店更名叫“蜜雪冰城”。

在2010年，蜜雪冰城启动加盟模式，自此，它的门店数目就像春天的野草一样，运行了迅猛滋长。尽管在2024年，新茶饮圈的“9.9元”扣头战热热闹闹，蜜雪冰城也莫得停驻彭胀的脚步。

招股书剖释，适度2024年9月底，蜜雪冰城在海表里一共领有跨越4.5万家门店，一举跨越了星巴克，成为国内和巨匠最大的现制饮品企业。

在国内，蜜雪冰城有57.2%的门店是开在三线及以下城市的，仍然是下千里商场之中的“王者”。

2023年卖出74亿杯之后，只是在2024年前9个月，蜜雪冰城的门店就已矣了71亿杯的出杯量。要是说，香飘飘的“一年卖出3亿杯，杯子连起来不错绕地球一圈”缔造，那么蜜雪冰城不到一年的销量，不错环绕地球23圈还多。

在最新的招股书里，蜜雪冰城强调我方的单价为6元，诚然卖得低廉，但赢利才气却一骑绝尘。

2021年至2024年前三季度，蜜雪冰城的营收区分为103.51亿元、135.76亿元、203.02亿元和186.6亿元，短短三年多的时辰先后碎裂100亿元和200亿元的大关。2024年前三季度，蜜雪冰城的净利润为35亿元，同比增长42.3%，所赚的钱比2023年全年还要多。算上2021年、2022年，短短三年多的时辰蜜雪冰城赚了超106亿元。

蜜雪冰城这样能赢利，靠的是一个“卖奶茶不如卖处事”的故事。

在蜜雪冰城昨年前9个月的总收入里，有97%是来自于“商品和开采销售”，其余的则是加盟和联系处事费。向数万家加盟门店提供作念茶饮用的食物原料和开采等，才是蜜雪冰城的收入大头。

蜜雪冰城从外部供应商采购来的生果、乳成品、糖等坐褥原料，一大部分会送到它我方的坐褥基地精加工，经由它自建的总面积已达35万泛泛米的27个仓，酿成了对国内31个省份、自治区和直辖市的配送采集销亡。

因此，施行上蜜雪冰城作念的是“供应链生意”。在蜜雪冰城旗下，99%齐是加盟门店。2022年、2023年及2024年前九个月，蜜雪冰城的加盟商数目区分为1.36万名、1.68万名和1.98万名，仍在不时递加。其中，策动多家门店的加盟商数目区分为5382名、7041名和8292名。

在加盟商背后，赚供应商的钱，在这样的模式下，东说念主称“雪王”的蜜雪冰城领有充裕的现款流。从2022年到2024年前三季度，蜜雪冰城的毛利率区分为28.3%、29.5%及32.4%。在2023年，蜜雪冰城已矣了38亿元的策动活动现款流量净流入；适度昨年9月底，这个数字增长到了51亿元。

适度昨年第三季度期末，蜜雪冰城的账上，还趴着59.8亿元的现款和现款等价物。

但即使“不差钱”，蜜雪冰城仍然急着上市。尤其是在古茗上市备案赢得通过之后，“雪王”坐不住了。

02、“雪王”为什么急着上市？

从昨年年底到当今，新茶饮品牌跟拧紧了发条一样，一股脑争夺起了“新茶饮第三股”。

2024年12月9日，古茗的香港上市备案获证监融会过；6天后，古茗更新了招股书。2025年元旦前，沪上大姨更新招股书，再度冲刺港股。霸王茶姬和茶颜悦色，在昨年也传出了谋略赴好意思上市的音问。当今蜜雪冰城冷漠IPO恳求，无疑是给这股波澜又添上了最热的一把火。

新茶饮江湖还是卷出天空。喜茶、奈雪的茶等属于高端品牌，古茗、茶百说念、沪上大姨等中端品牌齐在10~20元价钱带上，是竞争最为热烈的一档。10元以下价钱带的商场，此前曾一度被蜜雪冰城独占。

蜜雪冰城容身的居品“基石”有三样：冰鲜柠檬水、冰淇淋和珍珠奶茶。它们制作的门槛不高，但在过去一杯奶茶要卖十几元、二十几元时，蜜雪冰城就把单价作念到了唯一6元。同期，在国内，它是较早灵通加盟，“第一批吃螃蟹”的新茶饮品牌。

在这两项加捏下，蜜雪冰城径直开拓了一派下千里商场卖奶茶的“无东说念主区”。“雪王”IP带着“蜜雪冰城甜密蜜”的歌声，长远东说念主心。

但在近两年时辰里，喜茶、奈雪的茶等原来只作念直营的品牌还是先后通知灵通加盟。古茗、沪上大姨、甜啦啦等在二、三线商场中崛起的连锁品牌，也先后向蜜雪冰城发起了冲击。

价钱战也在2024年升温。瑞幸、库迪等咖啡品牌当先掀翻了“9.9元”的扣头追赶战，并扩展到了所有这个词茶咖圈。

蜜雪冰城不得不面对更多强势的挑战者。在它的应战策略里，“上市”是最为引东说念主正式的一环。

在门店数目、营收和净利润等方面，最新提交招股书的几家品牌里，古茗和沪上大姨齐无法和“雪王”的强盛体量黑白不分，但在其中，也有一些不错用来对比的方面。

沪上大姨在2023年已矣了33.48亿元营收，2024年上半年已矣了营收16.58亿元。适度12月17日，其门店数目从上半年的8437家增长到了8980家，其中跨越99%为加盟店。

2024年前三季度，古茗已矣收入64.41亿元，GMV（商品销售额）为166.08亿元。适度2024年9月30日，其门店数目达9778家。料想的是，元旦前，有网友晒帖称，古茗开出了我方的第9999家门店，恰恰在2024年卡在了“万店”门槛前。

不管是沪上大姨如故古茗，齐曾冷漠过“万店”的谋略，显然直指蜜雪冰城。它们相通以加盟模式为主。在门店数目和销售额这些维度来看，古茗齐号称行业第二，已紧随在蜜雪冰城死后。

2024年前三季度，古茗每家新开加盟店的日均GMV为5200元，比蜜雪冰城要高。在这背后，是古茗捏续的“向下”计策。2021年时，它在二线及以下城市的门店占比为78%，还是是新茶饮品牌里比例最高的一家，到昨年前三季度，这个比例已进一步擢升到了80%。

甚而，古茗在2024年不仅推出过9.9元的原叶鲜奶茶和咖啡，年中时它在广东的门店还卖过折后价唯一4元一杯的柠檬水。这些齐无异于径直向蜜雪冰城发起了挑战。

与此同期，所有这个词新茶饮行业，已缓缓接近了增长的天花板。弗若斯特沙利文阐昭彰示，我国现制茶饮店行业范围在2018年至2023年的复合增长率为25.2%，2024年至2028年的复合增长率则瞻望下跌为15.4%。

下千里商场生意也不好作念。可资模仿的是，古茗在昨年前9个月新门店的日均GMV也同比下跌了11%，加盟商的流失率达到了11.7%。

新茶饮还是是存量商场刺刀见红的比拼，有东说念主进，则必有东说念主退。即使是蜜雪冰城，恣虐感也扑面而来。

“咱们的竞争敌手，可能还是占据咱们新门店的梦想店址。”蜜雪冰城在招股书中坦言。其中还教导风险称，它应酬竞争而摄取的步履，“可能存在局限性”。

另一方面，跟着门店数目增长、密度增大，蜜雪冰城不免会出现“傍边手互搏”的问题。蜜雪冰城本身的增漫空间还有多大，亦然商场在想考的问题。

在2023年，蜜雪冰城的平均单店末端零卖额为144万元。在2024年前9个月，讲明期内平均单店末端零卖额下跌到了108万元。

早在2022年，东北证券就曾给蜜雪冰城算过一笔账。按照它那时开店密度最大的郑州地区开店水平估算，相配于每十万东说念主门铺保有量为6家。那么对应到寰宇，蜜雪冰城的门店上限在6万~8万家之间。

天然，这还只是个剔除了各项影响身分后的梦想数字。但蜜雪冰城当今的门店数目还是碎裂4.5万家，商场还能承载若干家蜜雪冰城，是个未知数。从2021年到2022年，蜜雪冰城门店数目加多了8982家。2023年比上一年又加多了8582家。2024年的前9个月，加多的门店数目为7737家。它在2024年全年是否还能已矣门店数目的正增长，仍有待时辰考验。

2022年、2023年蜜雪冰城营收区分同比增长了31.2%、49.6%，2024年前9个月增速则为21.2%。2022年、2023年其净利润同比增速区分为5.3%、58.3%，2024年前9个月则为42.3%。

新茶饮赛说念上的玩家们，一边是“9.9元”拼价钱，一边是卷门店范围。尽管蜜雪冰城不缺钱，但面对热烈竞争，上市总归是能提供更多的融资渠说念，为改日的厮杀提供弹药。

“蜜雪冰城发展还是到了一个放缓的阶段，不管是加盟模式如故供应链的升级，齐需要捏续地进入来撑捏体量的徐徐扩大，包括雅致化的供应链运作、居品研发、业务数字化和智能化、品牌营销迭代。这些要是跟不上，就容易面对崩盘的风险。”凌雁不停商议首席商议师、食物和餐饮行业分析师林岳告诉《财经天地》。

蜜雪冰城还是错过了此前上市的时机。2020年，蜜雪冰城启动缔造以来首轮、亦然IPO前临了一轮融资，那时唯一龙珠老本、高瓴等一丝数机构拿到了入场券，但它在A股冲刺IPO失利。2021年，奈雪的茶成为首家登陆港股的新茶饮品牌。2024年，蜜雪冰城转战港股，但第二家上市的同业业公司是茶百说念。

上市的窗口少顷即逝，老本商场对新茶饮神气的招供度也有可能变化。眼看着古茗有望成为继奈雪的茶、茶百说念之后的“新茶饮第三股”，蜜雪冰城也弗成不恐忧了。

“现制新茶饮品牌齐要面对商场耗费低迷的问题，要穿越这个周期就需要打造抗风险的才气，上市是最径直的边幅。”林岳说。但他同期也冷漠，它们要科罚根蒂问题，“还要靠本身的创造力”。

03、涨价、作念AI，要讲新故事了

为了向老本商场讲明我方的发展后劲，谋求上市的蜜雪冰城，也在求变。

两个月前，蜜雪冰城缔造了东说念主工智能手艺公司，运行讲“AI故事”，策动范围波及新兴动力手艺研发、智能机器东说念主研发等。蜜雪冰城也但愿，靠智能化为新茶饮业务赋能。

在招股书里，蜜雪冰城提到，其借助智能系统设置物流、坐褥和企业不停才气，提高后果。它的智能工场领有60多条智能化坐褥线，使用了先进的自动化开采和数字化用具。

把“雪王”IP作念得有声有色后，蜜雪冰城还搞起了内容矩阵。在2024年底，蜜雪冰城缔造了“雪王爱动漫文化（北京）有限公司”。蜜雪冰城方面恢复称，雪王爱动漫将主要矜重“雪王”IP的内容运营、学问产权保护、IP贸易化等业务。

早在2023年7月，由“雪王”担纲主角的动画《雪王驾到》就在各大视频平台上线，播放量已跨越2亿次。2024年12月21日，动画《雪王之玄幻沙洲》梅开二度，登陆各大视频平台，还得益了不少“燃炸了”的评价。适度2024年12月27日，在主要应酬平台上，“雪王”及“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜密蜜”主题曲的联系话题的累计曝光量区分跨越87亿次和84亿次。在淘宝平台上，销售“雪王”居品的蜜雪冰城“雪王魔法铺”粉丝还是近17万。

蜜雪冰城讲了多年的“性价比”故事也在调整。

2024年12月17日，“蜜雪冰城涨价1元”的音问冲上了微博热搜。财联社等媒体报说念，蜜雪冰城在广州的多家门店小圭表上发布公告称，空洞门店策动情况，其堂食和小圭表上的饮品、冰淇淋门市价涨价1元。

之后，蜜雪冰城官方客服恢复说，此次蜜雪冰城涨价区域为北京、广州、深圳部分区域，除了冰杯、零食、左近外，其他商品和谐涨价1元。公司新的订价边幅，现时如故在这些城市“试点”。

这激发了网友们的热烈讨论。有东说念主记念，日后蜜雪冰城会不会在寰宇范围内涨价；也有东说念主失望地默示，要是连“雪王”齐涨价了，我方就不买了。但如故有许多东说念主以为，它齐还是这样低廉了，涨价1元只是“毛毛雨”，并不会影响我方的购买方案。

林岳以为，诚然蜜雪冰城涨价幅度不昭彰，但关于蜜雪冰城的客群来说，有不少东说念主如故对价钱相比明锐的。“个东说念主以为涨价需要作念好耗费者的疏浚，顾主脸色是品牌口碑的要紧基础。”他说。

但他同期也以为，蜜雪冰城的涨价，是基于高企的运营成本“不得一霎为之”。同期，这也能提高部分加盟商的收益。

在价钱战日趋热烈的情况下，原来的繁密中端品牌推出廉价居品，向低线商场“下探”，也和蜜雪冰城的居品价钱产生了叠加。蜜雪冰城的涨价，粗略也不失为一种新的各异化道路。

毕竟，尽管三线及以下城市仍是蜜雪冰城门店占比近六成的主战场，但它也不时在向更高线城市进攻。2021年，蜜雪冰城在一线城市唯一782家门店，在2024年9月底还是加多到了1942家，占比提高到4.8%。讲明期内，新一线城市门店数目也加多到了近8000家。

此外，在此前上市的新茶饮品牌中，不管是高端茶饮品牌奈雪的茶，如故作念中端茶饮的茶百说念，在上市后的股价走漏并不尽如东说念见解。在2024年上半年财报中，奈雪营收为25.44亿元，同比下滑1.9%，耗损4.38亿元。三年前上市首日，奈雪的茶股价收报19.80港元/股，适度2024年12月31日，已跌至1.36港元/股，三年内跌幅达93%。

“新茶饮第二股”茶百说念的日子也不算好过。适度2024年6月30日，茶百说念已矣营业收入23.96亿元，同比减少10%；归母净利润为2.37亿元，同比下跌59.7%。讲明期内，茶百说念寰宇门店增至8385家。2024年4月登陆港股时，茶百说念上市首日破发，盘中跌幅一度达到38%。

商场也在期待，蜜雪冰城这样体量的“巨无霸”入场，是否能给新茶饮板块带来变化。但要想抢到这张入场券，“雪王”还有一场硬仗要打。

（作家 |阳一，裁剪 |吴跃）