海通证券发表研报称，左近4月，跟着宏不雅经济数据沉稳公布，上市公司一季报招引知道期行将到来，市集行将步入基本面考证期。宏不雅高频数据看，Q1经济运转镇静，突然、汽车及资源品中有结构亮点。工业企业利润看，举座增速降幅收窄但行业各异大，汽车、船舶等装备制造，有色发达较好。盈利一致预期看，年头以来全A预期基本抓平，非银、有色、部分科技及制造领域功绩预期上修。短期市集行情波动或增多，轰动时期可关注红利偷拍，疼爱存在预期差的突然医药，科技是中期维度干线。

　　海通证券不雅点如下：

　　4月是A股市集的热切时候节点，市集对基本面的关注度擢升。在A股市集上，4月时时是功绩考证的热切窗口期，这是因为1-3月基本面数据知道较少，市集时时受到计谋或事件的影响，而4月之后基本面趋势沉稳轩敞，关注焦点也重回基本面。历史上A股4月行情走向受基本面影响较大：当基本面昭着改善时，市集延续升势，如13年；若基本面数据转弱，则短期行情或转向转机，如19年。尽管当下知道一季报预报的公司数目仍然较少，但咱们能够不错从宏不雅高频数据、工业企业利润和分析师功绩预期三个维度开赴，提前窥看一季报的踪影，为投资者提供一定的参考。

　　从宏不雅高频数据看，Q1经济运转镇静，突然、汽车及资源品中有结构亮点。宏不雅高频数据为咱们提供了从上至下对一季报的情况进行预判的视角。举座来看，跟着前年宏不雅计谋基调转向以来，宏不雅经济出现回暖迹象，举例2月PMI为50.2%，较1月环比上升1.1个百分点，重回盛衰线以上；1-2月工业加多值累计同比为5.9%，高于wind一致预测的5.1%。但从价钱筹议看，物价水平仍守护在低位踌躇，25年1-2月PPI累计同比为-2.2%，守护在低位负值运转。空洞来看，一季度经济举座呈现量增价减的趋势，对应一季度企业盈利举座发达或相对正常。

　　分结构来看，部分突然领域、汽车、有色数据较为亮眼。突然方面，职业突然、计谋补贴的商品发达相对较好。从职业突然看，1-2月职业零卖额同比增长4.9%，其中餐饮收入为4.3%，较前年12月的昭着擢升；远距离出行突然昭着回升，适度3/27，境内和海外航班数当周环比增长1.5%、1.5%，同比增速也有回升。从商品突然看，受益于突然补贴，家电、手机等受国补计谋在各地继续落地影响，补贴商品发达较好，自年头补贴计谋发布以来，适度3/18，寰宇已有超4千万突然者肯求数码居品购新补贴，销售额达到669.5亿元。制造方面，汽车行业延续高景气，从分娩看，春节以来半钢胎开工率快速擢升，适度24/03/29，汽车半钢胎开工率为83.0%，全齐水平处于频年同期最高值；从销售端看，汽车批发和零卖销量的四周平均值出现季节性回升，3/23四周平均值同比远离为9.6%、11.5%。资源品方面，一季度在公共地缘政事不笃定性加大、以及好意思邦交易计谋的影响下，部分大量商品价钱出现昭着高涨，适度3/27，年头以来COMEX铜价涨幅达30.9%，COMEX金价钱高涨近15%，大量商品加价或提振谋划板块功绩。

　　从工业企业利润看，增速降幅收窄，汽车、船舶等装备制造，有色发达较好。工业企业数据统计范围包括寰宇界限以上的扫数企业，同期仅针对工业企业，但咱们依然不错从中约莫了解国民经济中各行业企业的盈利情况，况且从上至下映射至上市公司。从举座看，25年1-2月规上工业企业利润累计同比增速为-0.3%，较24年全年的-3.3%跌幅收窄3个百分点，工业企业举座盈利建设相对镇静。

　　从细分行业看，有色，以及汽车、船舶等装备制造是结构性亮点，利润增速较高且边缘改善昭着，具体来看：上游资源类行业，举座利润当月同比跌幅有所扩大，但板块内分化较大，其中有色、化工行业增速边缘改善，其中有色利润改善最为昭着，从前年12月的-18.1%上升至25年1-2月的20.5%，化工利润增速则从前年12月的-2.1%收窄至-1.5%；但玄色系发达相对一般，其中钢铁行业延续失掉，煤炭开采和建材行业同比跌幅赓续扩大。中游行业方面，举座1-2月利润同比增速为5%，较前年12月边缘下滑，板块里面盈利相同存在各异，中高端制造领域中汽车、船舶等运输开拓制造利润增速均由负转正，其中汽车制造利润增速为11.7%，船舶等运输装备制造同比高增93%，利润增速发达亮眼；但其他多半行业利润增速边缘回落，其中电力热力利润增速回落幅度较大，由前年12月的161.4%回落至13.5%，电气机械、电子开拓行业利润增速由正转负。下流行业方面，举座利润同比增速较前年12月基本抓平，细分行业发达不同，其中纺服、饮料等行业增速均有回升，其中酒饮料茶行业利润增速由负转正至3.0%；但食物和医药行业利润增速回落。

　　从盈利一致预期看，非银、有色、部分科技及制造领域功绩预期上修。分析师一致预期是基于行业分析师对公司功绩的调研和分析得出的效果，这些预期蕴含了前瞻信息，具备一定的准确性和跳跃性。咱们不错通过不雅察近期功绩预期的变化，发掘正在被订价的积极身分，继而探知上市公司一季报的情况。值得提防的是，分析师预期数据需要历程季节性的转机，咱们把每个时点的预测数据减去该时点历史高估幅度，得到季调后的盈利预测数据。从举座看，尽管近一个月以来分析师对全A的功绩预期有所下修，但年头以来分析师对市集25年盈利预期边缘基本抓平，变化幅度在-0.5个百分点，全A 25年功绩预期较为镇静。

　　分行业看，通讯、电子等科技行业，非银、军工、有色、汽车等功绩预期上修。具体而言，本年以来，科技行业中通讯、电子的功绩上修幅度昭着，上修幅度远离达4.3个百分点、1.5个百分点，这反应了Deepseek大模子取得的冲破性进展之下，AI海浪加速发展，科技企业纷纷加大成本开支，市集预期将带动板块盈利才气改善；非银板块盈利的一致预期也昭着上调，上修幅度为8.1个百分点，阐明一季度市集活跃度较高，重叠保费收入增长，市集预期非银功绩有望受提振；本年以来受公共地缘政事不笃定性加大影响，军工、有色等板块功绩预期也有上调，上修幅度为3.1个百分点、0.9个百分点；汽车、家电功绩也边缘上修，远离为1.2个百分点、0.5个百分点，炫耀计谋发力之下部分计谋补贴领域预期有所改善。此外，地产、传媒、钢铁等行业分析师下修幅度较大，其中地产转机幅度达到-30.6个百分点，传媒为-12.3个百分点、钢铁为-8.3个百分点。

　　春季行情已参加下半场，后续市集轰动波动或增多。近期市集交往热度炫耀A股举座心理有所降温，适度03/28，所有A股成交额由本轮春季行情的高点2.2万亿元降至1.2万亿元，周换手率（年化）由507%回落至376%，对应到指数走势上渐渐步入轰动。咱们在《有几许外资参与本轮中国钞票重估-20250308》中建议，本轮春季行情或已在后半程，接下来市集轰动波动或将增多。对比春季行情的时空规矩，05年以来历次行情中全A指数平均最大涨幅23%、平均高涨42天，面前本轮行情高涨时空已接近历史均值水平。

　　市集短期朝上动能或已削弱。第一，年头以来在Deepseek主题催化下，中国钞票重估叙事燃烧市集心理，但跟着功绩知道窗口期左近，市集关注焦点或重回基本面考证，科技短期或已参加催化的空窗期，近期科技交往热度也已昭着回落，举例盘算机行业日成交额占比/解放流动市值占比霸道点11%昭着回落至面前的4%。第二，本轮A股春季行情的开启也受到港股走强的提振，近期港股高涨受南向资金抓续流入推动，然则面前南向资金流入动能已较为极致，适度25/03/28，南向资金挪动30日净流入界限已升至昭着高于均值朝上两倍表率差的位置，后续南向流入动能存在向均值牵挂的可能，增量资金若落潮港股或也有报复，进而影响A股心理，详见《港股订价权在谁手上？-20250322》。第三，参考历史，中好意思关系边缘变化对市集心理时时有较大影响，跟着4月2日特朗普对公共征收平等关税左近，市集对中好意思关系的明锐度擢升，后续需密切追踪特朗普对华交易计谋、科技计谋动态，关注中好意思关系肆意的进展。

　　中期跟着基本面回暖，市集将参加基本面驱动阶段。25年政府使命讲演建议计谋将进一步加力提效，25年预算赤字率升至4%把握。计谋加力下稳增长信号明确，跟着计谋发力推动宏微不雅基本面沉稳建设，股市行情有望步入基本面驱动的新阶段。

　　计谋发力下关注存在较大预期差的突然医药。AI看法催化下短期科技、机械等谋划板块投资关怀热潮，弥远行情需要基本面预期扫尾相沿。相较之下，咱们合计面前突然医药等板块仍低估低配，或存在昭着预期差。25年两会将“鼎力提振突然”列为本年政府使命的关键使命任务，3/16中共中央国务院印发《提振突然专项举止有筹议》，细化部署了8方面30项要点任务，包括城乡住户增收促进举止、突然才气保险支抓举止、职业突然提质惠民举止、适度举止计帐优化举止等。

　　咱们合计，计谋发力下突然医药的基本面有望出现积极变化。当今从估值和树立角度看，突然医药预期较低，适度25/03/28医药PE（TTM，下同）为31.3倍（处13年以来27.9%），食物饮料PE为21.1倍（19.1%）。从基金树立看，24Q4基金重仓股中医药行业抓仓占比相对沪深300超配比例为4.4个百分点、处于13年以来15%分位，食物饮料超配比例为-0.6个百分点、处9%分位。瞻望明天，跟着计谋发力推动内需建设，突然基本面有望沉稳企稳，板块估值或沉稳向核心牵挂。

　　市集轰动波动配景下，红利钞票或值得关注。从相对收益视角看，咱们在《近三年红利策略与历史的异同-20240114》等讲演中提到，红利策略的逾额收益与市集行情具有昭着的负谋划性，以三个月抓有期为例，自红利指数寥落据以来，市集在大涨、小涨、小跌、大跌时中证红利全收益得到正逾额收益德概率沉稳上升。而面前春季行情已至后程，后续市集表里风险扰动或加大，在此配景下红利钞票得到逾额收益的胜率或擢升。从全齐收益视角看，在计谋强化分成监管和低利率环境下，面前红利钞票的股息率相较于国债利率的树立性价比抓续突显，适度25/3/26，中证红利指数股息率与10年期国债收益率差值处12年底以来从低到高99%分位。此外，跟着计谋诱导中弥远资金加速入市，重叠频年来险资保费收入抓续增长，更追求全齐收益的险资关于高股息类钞票的树立需求有望擢升。

　　中期维度AI海浪引颈下产业周期朝上的科技是本轮行情干线。近期Deepseek大模子的冲破性进展折射出中国科技革命的康健势头，在计谋和技艺的双厚利好之下我国科技企业正在加速崛起之中。从计谋端来看，25年两会政府使命讲演明确指出“激勉数字经济革命活力”，“抓续鼓吹‘东谈主工智能+’举止”；从技艺端看，面前科技产业正处在新一轮朝上大周期中，近期腾讯、阿里等科技企业纷纷加大对AI领域的成本开支，或为科技行业带来增长能源。在多重成心身分催化下，科技板块举座涨幅较为可不雅，春节以来东谈主工智能指数最大涨幅达45%，科技板块一度出现阶段性交往热渡过高的情况，短期行情演绎或已较为极致，阶段性休整在所不免。中期维度科技板块已经干线，尤其是领有技艺上风的龙头企业正加速崛起中。从好意思股科技“七姐妹”崛起涵养看，其阴私硬件开拓、软件职业、半导体、东谈主工智能、云盘算等前沿科技领域，明天AI利用、半导体、高端制造等领域也有望露馅中国科技“七姐妹”，详见《策略专题-中国科技“七姐妹”正待“出阁”-20250217》。

　　风险教唆：稳增长计谋落地程度不足预期，国内经济建设不足预期。

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